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中国铝业纯利按年大升67% 可持有

中国铝业2006年业绩和我们预期相符，纯利按年大升67%至117.45亿人民币(每股盈利:1.03人民币)，营业额增长64%至618.96亿人民币。

董事会拟预留约14.8亿人民币(按已发行股本计算为每股12.7分人民币)派发塑料包装行业未来主要显现3大发展趋势：塑料包装将走向绿色化末期股息，不过，在其上海上市子公司山东铝业及兰州铝业完成私有化前，股东实际收取的现金仍未可确定。以集团派发的中期股息21.9亿人民币(每股18.8分人民币)算，2006年派息比率微降至31%。

去年强劲的收入增长源于生产量上升及产品价格坚挺。氧化铝及铝产量分别上升23%及84%，至883万吨及193万吨。氧化铝及铝的平均实现价格按年上升8%及22%，至每吨3,609人民币及每吨17,492人民币。

去年全球氧化铝市场供过于求。中铝及其它国内生产商的产能扩张，导致去年中国氧化铝产量按年增长61%，此为去年全球氧化铝供应增长12%的重要因素。全球氧化铝产量增长的步伐比需求上升的步伐高出5.6个百分点。中国虽仍是氧化铝的净进口国，但去年进口占整体需求的比例按年下跌11个百分点至34%。

去年下半年氧化铝价格从高峰大幅调整，但中铝近年大力扩张下游铝业务后，所受影响已减低。集团去年下半年盈利只较上半年温和下跌26%至50亿人民币。受惠于产量组合的调整，氧化铝及铝的盈利贡献比例由2005年的98:2变为2006年上半年的85:15及下半年的62:38。

铝价格的金属软管复苏，对近年通过并购扩张下游业吊具务的中铝有利。其下游业务的2006年经营溢利飙升19倍至44.76亿人民币，氧化铝的自用比例由上年的26%上升至约40%。

中铝以2007年氧化铝及铝产量按1般选2T之内就能够测试年上升10%及48%，至970万吨及270万吨为目标。集团亦会进行海外扩张，以澳洲、遂宁越南、几内亚及巴西为投资目标。

我们假设2007年氧化铝价格将下跌，遂将中铝2007年盈利预测轻微调整为98.94亿人民币(每股盈利:0.77人民币)，按年下跌16%。我们将中铝目标价由8.00元调升至8.10元，相当于10.5倍全面摊薄市盈率，与全球铝业巨无霸美国铝业的滚珠轴承股值相若。