评PMI价格涨幅趋缓环保压力影响或高估0贴膜机

评PMI：价格涨幅趋缓 环保压力影响或高估

中金宏观评11月PMI数据：需求回升 价格涨幅趋缓中金宏观

11月中采制造业PMI指数从上月的51.6%回升至51.8%，高于市场预期的51.4%。进入秋冬取暖季以来，华北地区大气污染综合治理对重工业行业采取限产措施，但制造业PMI仍小幅上升，表明投资需求保持稳健。分项来看，内需指标有所回升，库存水平再度下降，且原材料价格涨幅进一步趋缓(图表1至图表3为11月中采制造业PMI及分类指数)。

尽管环保限产继续，11月制造业生产增速有所回升。生产指数从上月的53.4%上升至54.3%。分行业来看，重工业行业增速较为疲弱，但“新经济”行业保持较快增长——11月黑色和有色金属加工业PMI继续位于收缩区间，而高新技术制造和消费品行业PMI均在53%以上。从企业规模来看，11月大型企业PMI从上月的53.1%小幅下降至52.9%，但中型及小型企业PMI分别上升0.8和0.7个百分点至49.8%和50.5%。

? 制造业内需有所回升--11月新订单指数和在手订单指数分别为53.6%和46.6%，高于上月的52.9%和45.6%。此外，11月进口指数亦回升0.7个百分点至51.0%。

? 外需小幅扩张。11月新出口订单指数为50.8%，较上月的50.1%有所走高。

企业库存水平低位再度下降。11月原材料库存指数从上月的48.6%下降至48.4%，产成品库存指数持平于46.1%。我们在高频数据中也观察到，11月螺纹钢、水泥等大宗原材料现货成交明显加速，库存水平下降至历史低位。

11月上游价格涨幅进一步趋缓。原材料购进价格指数从上月的63.4%回落至59.8%，产成品价格指数亦下降1.4个百分点至53.8%。11月以来，煤炭价格逐步回落，有色金属如铝、铜价格亦出现下跌。但另一方面，原油、螺纹钢、水泥等建材价格有所攀升。

11月以来，工业生产增速或受到环保限产压制，但投资需求有所反弹。11月制造业PMI表明，制造业内需景气度仍保持相对高位，且外需继续复苏。行业层面数据亦显示，华东、华南等非环保限产地区在开工旺季(根据历史经验往往会持续至春节)需求保持旺盛——最近几周以来，工业原材料现货市场成交的“价”、“量”指标均明显走高。往前看，制造业企业资产负债表或将进一步修复，利润复苏的趋势有望持续。

招商宏观评PMI数据：环保压力对制造业影响或低于预期证券时报

国家统计局最新数据显示，2017年11月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.8%，比上月上升0.2个百分点，连续16个月位于荣枯线上方，制造业继续保持稳中有升的发展态势。中国非制造业商务活动指数为54.8%，比上月上升0.5个百分点，持续位于扩张区间，非制造业延续平稳较快的增长态势，增速有所加快。

招商宏观研究团队点评认为，11月PMI指数回升的主要动力在于生产和需求的改善。环保压力对制造业生产的不利影响可以被消费需求以及出口需求的增长抵消，中国经济结构的转变意味着防止污染措施可能不会像市场预期的那样从供需两侧对国内经济造成较大的不利影响。

11月主要原材料进口价格指数为59.8%，环比下降3.6个百分点，4个月以来首次跌至60%以下，出厂价格指数为53.8%，环比下降1.4个百分点。价格指数回落有助于PPI同比增速的放缓，但价格水平的回落幅度可能会低于预期。11月的PMI两项价格指数与今年3月的水平大致持平。

11月原材料库存指数为48.4%，较10月回落0.2个百分点，产成品库存与上月持平，仍为46.1%。不过近期企业采购量意愿有明显回升，9月以来采购量指数持续围在53%以上，本月未53.5%，明显高于过去1年以来的平均水平。采购意愿提升显示企业对未来预期的改善。11月生产经营活动预期指数为57.9%，较10月上涨0.9个百分点。

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