经济暂时回暖可持续性有待观望0风扇网罩

经济暂时回暖可持续性有待观望

兴业很行首席经济学家 鲁政委

被视为“经济温度计”的PMI，在11月实现了连续第三个月回升，在越过“冰点”之后爬上了六个月来的高位。在一次次要求把“稳增长”放在首要位置之后，在发改委发出多项城铁和地铁“准生证”数月之后，经济回暖的影子似乎终于隐然若现了。在GDP经历了1999年末有数据以来最长的七个季度连续下跌之后，对于第四季度工业增加值和GDP的反弹，我们并没有太多疑问。但是，这种反弹动能在明年能持续多久？

在11月份的PMI中，与上个月相比升幅最大的是“新出口订单”，其升幅高于新订单整体水平，这意味外需比内需更强劲。但是有三个方面值得注意：一是，11月初刚刚结束的广交会，采购商与会人数和出口成交同比均出现了约10%的下跌，根据以往的经验，广交会是未来半年内出口的“风向标”，这可能意味着当前出口新订单的反弹在未来无法持续；二是，近期人民币兑美元汇率连续升值，由此导致人民币有效汇率在去年11月之后被拉高的高位上持续徘徊，历史数据显示这会极大制约出口商的竞争力，压制出口增速；三是，7~10月，在出口整体低迷的情况下，“海关特殊监管区域的物流货物”却成倍增长，这是否为年末达标冲数据而“一日游”，殊可怀疑。

另外，在11月的PMI中，权重最大的两大分项“生产量”和“新订单”都有反弹，其主要与内需有关。下半年特别是9月份以来，所出现的经济指标的亮色主要与刺激内需的政策有关。而这一部分内需，更多是受到信贷之外的资金来源支持的，它们中的绝大部分因被冠以“影子银行”之名而受到越来越多的怀疑。到明年，这些“影子”资金能否继续稳定供给，将具有很大的不确定性。

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